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抑制資產泡沫的意蘊與實質

2016-08-03 10:05:54 易憲容

  抑制當前中國資產泡沫,最為重要的是抑制房地產泡沫,而抑制房地產泡沫就得通過信貸及稅收杠桿,而不是限購等行政手段,這才是當前抑制資產泡沫實質所在。否則其他方式所起到作用十分有限。

  中共中央十八屆六中全會在7月26日召開。這次會議分析研究了當前中國的經濟形勢,部署了下半年經濟工作的任務。可以說,這次會議既是對下半年宏觀經濟政策的定調,也是觀察當前中國宏觀經濟形勢的窗口,當然更為重要的是把今年5月9日《人民日報》權威人士講話的基本精神落實并轉化為可實施的政策。

  這次會議強調,要適度擴大總需求,繼續實施積極的財政政策和穩健的貨幣政策,堅持推動一系列的重大改革,并提出了改革的5大重點任務,“去產能、去庫存、去杠桿、降成本、補短板”等,其中降成本的重點,是增加勞動力市場靈活性、抑制資產泡沫和降低宏觀稅負,以宏觀政策來穩定市場預期。而這些政策的亮點就是會議罕見地提出要抑制資產泡沫。這既是新政府上任以來最一次提出要抑制資產泡沫,也是5月9日權威人士講話精神最為重要的內容。

  至于資產泡沫是什么?會議內容中沒有給出清楚的界定,所以市場議論紛紛,解釋不同。多數人認為,就當前的市場情況來看,當前中國股市、債市、商品市場、房地產市場都存在泡沫,抑制資產泡沫可以指向國內的各種資產。就如5月9日權威人士的講話所指出的那樣,就是要讓中國的股市、匯市、房地產市場的價格回歸理性,回到到它的基本功能一樣。但是實際上,這次會議所指的資產泡沫應該是更為具體,即房地產泡沫而不是那樣泛化。

  因為,中國股市及匯市經過2015年以來的巨大震蕩,或中國股市的暴漲暴跌之后,不僅人民幣匯率在英國脫歐后天賜良機開始逐漸的企穩,人民幣匯率正在回歸理性,因此,當前人民幣匯率高估情況不會是那樣嚴重。對中國股市,在2015年6月暴跌之后,中國股市的泡沫逐漸在擠出,尤其是劉士余上任之后,基本上采取讓中國股市修養生息的政策,全面地在整頓非規范的市場,中國股市基本上處于自我修復的過程中。所以,盡管當前中國股市仍然是不成熟、問題也不少,但是要說中國股市還要抑制資產泡沫有點文不對題。

  所以,要抑制當前中國資產泡沫,重點是放在抑制房地產泡沫上。可以看到,2014年以來,政府為了救經濟,央行采取了一系列的降準降息等貨幣寬松的政策,并向市場注入大量的流動性,但是央行過度的信用擴張并沒有讓資金流入實體經濟,而是在金融體系內空轉,先是造成了2015年股市泡沫,股市泡沫破滅后,這些流動性又涌入房地產等市場,特別是房地產市場,從而引發了一線城市及部分二線城市房地產市場價格瘋狂上漲,房地產泡沫迅速吹大。如果這股資產泡沫得不到抑制,不僅讓中國經濟增長不可持續,也會給中國金融市場帶來巨大風險。

  比如說,今年上半年一線及部分二線城市的房價瘋狂上漲,地王涌現,房地產泡沫吹大都是與央行過度的信貸擴張有關。如上海、南京、廈門,6月新建商品房住宅價格按年上漲超過30%,深圳房價按年上漲更達47%。同時,今年上半年全國出現了219宗地價在10億元以上的地王。但是房地產的空前繁榮并沒有讓樓市的庫存有所減少,反之同比還在上升(到2016年6月底住房待售面積仍然有7.14億平方米,但2015年6月底只有6.57億平方米)。也就是說,早些時候政府推出更多的刺激住房投資炒作的政策,只會讓房地產開發商推出更多的住房,而不是減少。

  還有,今年上半年中國房地產的繁榮,不少城市的房價快速上漲,并非市場經常所流傳說居民手中錢多沒有投資渠道,而多以是利用銀行金融杠桿炒作的結果。上半年中國的銀行貸款增加7.53萬億元和社會融資規模增量為9.75萬億元。這兩個數據都創歷史新高。更為重要的是住戶部門貸款增加2.95萬億元,其中,中長期貸款增加2.62萬億元,占上半年整個銀行貸款的比重達近40%。這也是中國前所未有的事情。也就是說,當前中國房地產市場的繁榮完全是過度金融杠桿的結果。這種結果不僅把房價推到了天上(如一線城市),也把不少城市的地價也推到了天上,讓房地產泡沫吹得巨大,更為重要的是大量的流動性在金融市場空轉而不流入實體,使得民營企業投資突然全面迅速下降。如果這種局面不扭轉,不僅讓中國房地產市場及金融市場面臨著巨大的風險,也讓中國經濟增長下行的壓力越來越大。這就是這次六中全會罕見地指出要抑制資產泡沫的重要意蘊。也就是說,如果中國不能夠抑制資產泡沫特別是房地產泡沫,要讓中國經濟走上正軌是根本不可能的。

  比如,5月9日權威人士的講話中就指出,樹不能長到天上,高杠桿必然帶來高風險,控制不好就會引發系統性金融危機,導致經濟負增長,甚至讓老百姓儲蓄泡湯。也就是說,中國再不能用過度金融杠桿的方式來推高資產價格,來以此來保證GDP增長,而房價是不可漲到天上去,中國房地產市場存在泡沫就得擠出,否則隨時都有可能引發系統性金融危機。所以,這次六中全會指出抑制資產泡沫,重點要放在擠出房地產泡沫上。因為這個歷史以來全球市場最大的房地產泡沫,如果不擠出一定會出大事。

  而要抑制房地產泡沫,最為重要的方式就是要讓房地產市場的功能回歸,這是把握當前抑制房地產泡沫的關鍵所在。如果中國的房地產市場生產的住房是給人居住的,主要是消費的功能,而不是當前所強調的投機及賺錢功能,政府就得用住房交易稅、交易所得稅把住房的投資與消費嚴格區分,并用住房稅收政策嚴格抑制住房投資炒作,而不是還是用所謂住房限制政策。實已經證明,這種行政性限購政策對抑制房地產泡沫所起到的作用十分有限。

  還有,當前中國資產泡沫上升或房地產泡沫膨脹,很大程度上與政府過度擴張的信用政策有關,當住房的投機炒作利用金融市場過高杠桿、過低利率涌入房地產市場時,房價一定會推高。因此,在稅收嚴格地把住房的投機炒作與居住區分開的情況下,同樣要用信貸政策嚴格限制住房投機者涌入,這不僅在于提高住房投機者做按揭貸款的首付比例、貸款利率,還得對這些人做按揭貸款時的收入證明、按揭貸款的還款能力等方面進行嚴格審查。可以說,對于抑制房地產的泡沫,信貸及稅收杠桿是最好的方式,也是抑制當前中國資產泡沫的實質。如果不是從這些方面入手,還是希望通過行政干預的方式來進行,所起到作用肯定是十分有限的。

  總之,抑制當前中國資產泡沫,最為重要的是抑制房地產泡沫,而抑制房地產泡沫就得通過信貸及稅收杠桿,而不是限購等行政手段,這才是當前抑制資產泡沫實質所在。否則其他方式所起到作用十分有限。

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